2012年我國出口增速較2011年大幅下滑。究其原因，主要在于外需的疲弱和人民幣實(shí)際有效匯率在2011年下半年的大幅上升。尤其是歐元區市場(chǎng)受歐債危機的影響，從我國進(jìn)口大幅下降。進(jìn)口增速的放緩，則一方面受到出口放緩的影響（我國進(jìn)口中仍有相當部分是加工貿易進(jìn)口），另一方面也受到國內消費、投資增速下降和企業(yè)去庫存的影響。
　　
　　12月，我國出口同比增速從11月的2.9%大幅反彈至14.1%，進(jìn)口同比增速也大幅回升，我們判斷，從外需的好轉和人民幣實(shí)際有效匯率的走勢來(lái)看，我國的出口增長(cháng)已經(jīng)度過(guò)了最壞的時(shí)刻。
　　
　　外需方面，我們預計全球經(jīng)濟2013年增長(cháng)3.7%，較2012年的3.3%略高。其中，新興市場(chǎng)的經(jīng)濟增長(cháng)反彈將更為顯著(zhù)，而新興市場(chǎng)國家正是近年來(lái)我國出口市場(chǎng)中主要的增長(cháng)點(diǎn)。發(fā)達國家雖沒(méi)有顯著(zhù)回升，但增長(cháng)企穩態(tài)勢基本明確。2013年我國的外部需求將有小幅的好轉。
　　
　　從匯率走勢來(lái)看，2012年人民幣匯率升值不大，2013年匯率或保持平穩。一方面，在當前的增長(cháng)形勢下，政策當局對名義匯率升值的容忍度有限。另一方面，今年國內通脹總體溫和，無(wú)論是人民幣名義匯率的走勢，還是國內外通脹形勢的相對發(fā)展，都不支持2013年的人民幣實(shí)際匯率大幅升值，因而有利于我國今年出口形勢的穩定。
　　
　　12月CPI漲幅較大，主要在于寒冷天氣導致蔬菜價(jià)格大幅上漲。但天氣因素尚未對豬肉的價(jià)格周期造成大的影響，預計對食品價(jià)格的推升作用僅限于短期。展望1季度，對CPI同比漲幅影響較大的是翹尾因素的下行和春節錯位因素。我們預計1季度的CPI同比將呈現“先降—再升—后降”的“倒N形”波動(dòng)，全年通脹走勢總體溫和，預計全年CPI上漲2.7%，PPI上漲0.7%。
　　
　　雖然12月M2增速和新增貸款都有所回落，但是從社會(huì )融資總量來(lái)判斷，貨幣條件仍然維持穩中略松的態(tài)勢。一方面，財政存款在年度最后一個(gè)月如期出現大規模投放。另一方面，在貿易順差大幅增加的背景下，我們預計12月外匯占款也將有所好轉。同時(shí)值得注意的是，在12月新增貸款下降的背景下，非信貸融資出現了大幅增長(cháng)，“金融脫媒”得到進(jìn)一步深化。
　　
　　我們認為，為實(shí)現穩增長(cháng)的目標，尤其是為了“切實(shí)降低企業(yè)融資成本”，貨幣政策將保持靈活性。雖然監管的增強可能對實(shí)體經(jīng)濟的融資條件造成一定程度的緊縮壓力，但是政策當局主要目的是為了防范潛在的金融風(fēng)險，將會(huì )盡量避免一刀切的執行方式以及由此帶來(lái)的貨幣條件緊縮。如果對于影子銀行的監管導致非信貸融資的緊縮，央行可能會(huì )適度放松信貸，以維持總體貨幣條件的平穩。而通脹的溫和走勢，也為貨幣政策的放松提供了空間。
　　
　　我們維持對2013年貨幣條件穩中趨松的判斷，預計2013年新增貸款將達到9萬(wàn)億元，M2增長(cháng)13%~14%。12月CPI上升超預期，降低了市場(chǎng)對未來(lái)貨幣放松的預期。我們的判斷是經(jīng)濟增長(cháng)復蘇的動(dòng)能還不穩定，短期的CPI波動(dòng)不會(huì )改變宏觀(guān)政策中性偏松的態(tài)勢，上半年仍有降低存款準備金率1~2次，降低基準利率1次的空間�；�于對未來(lái)幾個(gè)月流動(dòng)性走勢包括央票到期量的估算，降低存準率的可能性相對更大。