沉寂多時(shí)的棉花期貨再度風(fēng)起云涌，1月29日鄭棉1309合約大幅增倉放量，尾盤(pán)收于漲停；30日繼續高位強勢震蕩，雖然收高位小陰線(xiàn)，卻繼續增倉29926手。面對多頭如此彪悍的攻勢，不少人都為空頭暗暗擔心。
　　
　　從理論上來(lái)講，錢(qián)多貨少的時(shí)候就可能出現期貨多頭擠倉的情況。就棉花供需來(lái)看，今年中國國內產(chǎn)量約680萬(wàn)噸，加上進(jìn)口量，基本能夠滿(mǎn)足國內需求。但國儲無(wú)限量收儲，收儲總量已經(jīng)達到了近600萬(wàn)噸，大大改變了國內的供需情況。按照這一計算，則國內剩余未掌握在國儲手中的流通資源總量也就有80萬(wàn)噸。根據鄭州商品交易所棉花期貨的規定，2012年9月以后，只有今年的新棉才能注冊成倉單進(jìn)行交割，因此市場(chǎng)的新棉數量就成了鄭棉1309合約博弈的對象。且由于先期交儲棉花質(zhì)量較好，后期棉花能否滿(mǎn)足鄭棉倉單質(zhì)量要求還存在疑問(wèn)，因此實(shí)際可交割量恐不足80萬(wàn)噸。
　　
　　按照美國農業(yè)部最新的預測，2012-2013年度中國的棉花需求是770萬(wàn)噸左右，折合每月的消費量平均約為64萬(wàn)噸�？紤]到目前中國棉花328指數在19300左右，而收儲價(jià)格在20400元/噸，可以推測出今年新棉資源基本都以交儲為主，而這也與筆者向企業(yè)調研了解的情況類(lèi)似。因此，目前紡織企業(yè)的實(shí)際用棉還是以陳棉為主，大型企業(yè)也有參與今年的拋儲拍賣(mài)以獲得一定的滑準稅配額補貼，按照目前拋儲成交19000和進(jìn)口棉指數折合進(jìn)口成本15300左右計算，采購儲備棉對企業(yè)來(lái)講的實(shí)際棉花成本約18000元/噸，較市場(chǎng)價(jià)格略有下降。短期內紡織企業(yè)或以消化陳棉資源為主，對新棉的需求量不大。
　　
　　此外，為防止“轉圈棉”，從目前公布的情況來(lái)看，本次拋儲的資源為2005-2011年收儲的棉花，因此各方暫時(shí)也不能從國儲買(mǎi)到2012年新棉進(jìn)行交割，這進(jìn)一步限制了市場(chǎng)可交割資源的補充�？紤]到2011年棉花臨時(shí)收儲313萬(wàn)噸，2012年臨時(shí)拋儲成交約49萬(wàn)噸，2013年臨時(shí)拋儲目前成交約30萬(wàn)噸，可以預期國儲很長(cháng)時(shí)間內可能還不會(huì )動(dòng)用2012年國儲，除非市場(chǎng)出現極端上漲，影響企業(yè)用棉的情況。
　　
　　按照收儲結束時(shí)間3月30日計算，還剩2個(gè)月時(shí)間，涉棉企業(yè)假如選擇交儲，則資金周轉效率高，可繼續獲得加工利潤。而如果選擇在期貨市場(chǎng)賣(mài)出保值，雖然目前價(jià)格已經(jīng)基本和國儲收購價(jià)格持平，但資金使用效率和周轉率將大幅下降，這就意味著(zhù)目前單單持平20400左右的價(jià)格對企業(yè)的吸引力有限，還不足以引發(fā)大量保值空頭。另一方面，對多頭來(lái)講，隨著(zhù)時(shí)間的推移和交儲量的上升，市場(chǎng)流通資源將進(jìn)一步縮減，至于未來(lái)是否發(fā)動(dòng)擠倉行情，完全可以謀定而后動(dòng)。
　　
　　考慮到各種因素，棉花企業(yè)短期繼續收購加工并交儲的利潤仍高于期貨賣(mài)出保值；紡織企業(yè)通過(guò)采購陳棉和競拍國儲的方式，也暫時(shí)受收影響；最忐忑不安的當屬近期的空頭。若多頭在20400附近反復震蕩，等待國儲收購量節節攀升，則未來(lái)行情將對空頭越來(lái)越不利。因此，隨著(zhù)收儲的繼續進(jìn)行，未來(lái)發(fā)生多頭擠倉的基本面條件還是具備的，交儲量越高，則發(fā)生的可能性越大。對持有空單的個(gè)人投資者來(lái)講，在震蕩中尋找合適的價(jià)格止損離場(chǎng)或是比較安全的做法。